牧原转债价值分析

一、基础信息解读

本款转债的发行规模达到95.5亿元，期限6年，目前剩余期限约2.5年，至2027年8月16日到期。票面利率在0.2%-2%之间，到期赎回价格为每张107元。持有者在2024年12月20日有权以每张100.41元的价格回售转债。

转股方面，转股价定为每股45.74元，而当前的正股价格（牧原股份）约为每股37元，显示出一定的转股价值。转股溢价率约为45%，意味着转债价格相对于正股价格有所高估。

二、市场表现与估值分析

当前该转债的价格约为115元（基于2025年3月的数据），相较于发行价100元，已上涨15%。若持有至到期，税前收益约为-1.85%，税后收益更低，达到-2.57%，这一收益水平低于活期利率。从流动性角度看，剩余规模95.43亿元的转债换手率较低，约为0.43%，流动性一般。

三、正股基本面与行业洞察

公司经营状况良好，2024年上半年净利润达到8.29亿元，同比增长129.84%，显示出猪周期上行的趋势。公司的成本控制优势显著，生猪养殖完全成本在行业中处于领先地位，为公司的业绩弹性提供了有力支撑。从行业逻辑来看，尽管生猪产能的释放使得行业普遍面临亏损，但牧原股份通过规模化生产维持了竞争力。若猪价持续回升，正股价格的上涨可能会带动转债转股价值的修复。

四、风险与机遇并存

机遇方面，回售价格较低（每张100.41元）为转债提供了底部支撑，当前价格下行空间有限。若正股价格突破强赎触发价（即转股价的130%，约为每股59.46元），可能会触发赎回条款，推动转债价格上涨。

风险也同样存在。高溢价率（45%）隐含了正股波动的风险，若猪价回落或公司盈利不及预期，转债价格可能面临压力。转债的剩余期限较短，时间价值的衰减也可能限制其上涨空间。

五、策略与建议

保守策略：当前转债价格接近回售价，持有到期可保本，但收益率较低，适合作为防御型配置。

弹性策略：若看好猪周期上行以及正股价格的修复，可以考虑博弈转股价值的提升。但需注意关注正股动向及溢价率的变化。

风险提示：投资者需密切跟踪生猪价格、公司的出栏量以及成本控制情况，以做出明智的投资决策。